光伏將從輔助能源逐步成長為主力能源，帶來行業(yè)廣闊增量空間。由于光伏資源稟賦優(yōu)異、光伏全球平價 到來，成本仍在快速下降，且匹配儲能發(fā)展，碳減排碳中和目標的實現，電力行業(yè)減排、發(fā)電結構的改善 需要依賴低成本高效率的光伏的來實現，光伏將從輔助能源成長為主力能源，帶來行業(yè)廣闊增量空間。全球范圍來看，預計2025年光伏新增裝機達450GW左右，2030年光伏新增裝機達1300GW左右。

　　一、硅料：新增產能陸續(xù)釋放，盈利依然強勁

　　1.1 2022年新增產能陸續(xù)釋放，有效供給超280GW

　　2022年上半年新增產能釋放，對應硅料總供給280GW+：2021年無新增產能釋放，在硅片1kg出158片數 (片)68片，轉換效率在23%、單瓦硅耗3g/W的情況下，我們測算硅料總供給在190GW(實際生產中可 能會有一定損耗)。

　　1.2 五寡頭格局，通威有望率先突圍

　　2020年疫情影響下，硅料價格持續(xù)下跌，小廠商虧損嚴重逐漸退出競爭， 行業(yè)形成保利協(xié)鑫、通威、新特、大全新能源、東方希望五家寡頭壟斷格局。通威硅料擴產節(jié)奏領先同業(yè)， 在2021年底投產8萬噸產能，同時與下游硅片巨頭隆基、一體化廠商天合光能簽訂長單保證銷售，我們預計到2022年通威率先突圍，市占率接近30%。

　　1.3 硅料上漲至近10年新高，預計2022年均價15萬左右

　　2022年硅料供給充分后價格將理性回落，我們預計2022年均價15萬左右：2020Q3以來，硅料漲價周期 開啟，供需持續(xù)緊缺，年后價格持續(xù)上漲，2021年11月已至27萬元/噸，硅料近期上漲至近10年新高，龍 頭通威持續(xù)受益，2021年全年硅料供需緊平衡，價格維持高位。

　　1.4 顆粒硅逐步被下游驗證，量產開始

　　顆粒硅優(yōu)勢：1)生產能耗大幅降低：能耗為20度電，較西門子法降低2/3，單噸成本節(jié)約0.9萬元，未來 若考慮碳稅則優(yōu)勢更大;2)單位投資額下降：每萬噸投資額7億元(西門子法10億元)，單噸折舊成本 節(jié)約0.15萬元;3)設備連續(xù)生產，后續(xù)可配合硅片廠實現CCZ，提高生產效率。

　　二、硅片：2022年競爭激烈，龍頭盈利韌性強

　　2.1 行業(yè)產能過剩，我們預計2022年競爭激烈，硅片盈利下行

　　高盈利推動大擴產，產能過剩問題逐漸顯現：受價格堅挺&成本下降的雙重影響，硅片盈利性逐步攀升， 推動行業(yè)大幅擴產。2019年底至2021年，單晶硅片進入新一輪產能周期，我們測算龍頭企業(yè)硅片產能達到 342GW，2022年底達到484.5GW。

　　2.2 硅片雙龍頭格局，新興龍頭加速追趕

　　預計2021年雙寡頭占據61%市場份額，2022年新興龍頭加速追趕。隨著單晶拉晶技術逐漸成熟，晶 科能源、晶澳科技等一體化組件廠開始向上游擴產，后起之秀上機數控、雙良節(jié)能、京運通等也進入這個 行業(yè)，2021-2022年新增產能集中釋放，硅片競爭趨于激烈，非硅成本成為競爭核心。

　　2.3 2021年硅片價格跟漲，目前開始回落

　　歷史上看，硅片的價格波動主要取決于兩個方面：一個是硅料的成本;另一個是，非硅的成本，主要取決于 技術的進步。年后隨著上游多晶硅價格持續(xù)上漲，國內單晶硅片廠商緊隨其后跟漲價格。

　　2.4 大尺寸和薄片化趨勢明確，龍頭盈利能力強勁

　　大尺寸帶來全產業(yè)鏈降本提效，硅片龍頭率先調整產能及出貨。大尺寸趨勢明確，硅片龍頭新增產能均兼 容182與210，我們預計2021、2022年底硅片大尺寸產能220GW、528GW，因此硅片端不會成為制約大 尺寸發(fā)展的瓶頸。

　　三、電池：2022年盈利逐步修復，新技術開始破局

　　3.1 大尺寸電池需求提升，2022年看結構性機會

　　PERC產能相對過剩，但尺寸盈利分化明顯，帶來結構性機會。PERC產能迅速擴張，到2022年底超390GW， 其中182&210大尺寸產能為270GW，占比約70%，處于緊平衡狀態(tài)。

　　3.2 集中度迅速提升，專業(yè)化廠商顯露頭角

　　2022年電池片格局集中度迅速提升，分為專業(yè)化和一體化兩大陣營。2021年CR6集中度超過80%，前6名 中，通威股份、愛旭股份是專業(yè)電池廠，效率、成本領先二三線廠商;其余4家晶澳、晶科、天合、隆基為 一體化廠商，擴產電池片補齊一體化產能。

　　3.3 尺寸分化明顯，盈利修復可期

　　電池兩頭受壓盈利處于底部位置，2022年需求高增盈利修復可期。2021年硅料、硅片持續(xù)漲價，但電池片 因競爭格局差且?guī)齑嬷芷诙?，無法跟漲，同時下游需求反饋到電池片，使得電池處于兩頭受擠壓的局面， 2021年Q1-3電池片一線企業(yè)盈虧平衡，二線企業(yè)虧損，盈利能力均有所下降。

　　3.4 2022年TOPCon率先發(fā)力，HJT產業(yè)化在即

　　電池技術多點開花，TOPCon已至!PERC效率已達頂點，高效率新電池技術的出現帶來了新的產業(yè)機會， 2020年新技術HJT、TOPCon量產轉換效率已能做到23.5-25.5%，仍在不斷提升。TOPCon方面，晶科能 源16GW、隆基股份10GW、天合光能8GW等TOPcon量產線均計劃在2022年落地。

　　四、組件：龍頭集中度繼續(xù)提升，充分受益量利雙升

　　4.1 一體化大趨勢，各環(huán)節(jié)配套率逐步提升

　　組件集中度迅速提升，帶動各環(huán)節(jié)配套率提升：組件環(huán)節(jié)由于單位產能投資低、技術變化緩慢且主要為物理 封裝，行業(yè)總產能相對過剩。

　　4.2 集中度迅速提升，組件出貨CR5達85%

　　我們預計2022年前五龍頭出貨占比達85%。近年來組件行業(yè)集中度迅速提升，品牌優(yōu)勢、產業(yè)鏈一體化布 局較為完善的隆基、晶科、晶澳走在行業(yè)前列。2021年CR4為88%左右，2022年我們預計CR5出貨集中度 為85%左右。

　　4.3 盈利逐步走出底部，看好2022年量利雙升

　　盈利逐步走出底部，看好2022年單瓦盈利修復。從主要組件龍頭單瓦盈利來看，在硅料價格不斷上漲的 情況下，2021Q1主要由于國內低價單較多，盈利基本處于底部，后續(xù)隨著2021Q1低價單交付，玻璃降 價對沖部分硅料漲價，2021Q2廠商盈利有所修復;2021Q3需求起量，組件廠商排產環(huán)比有所提升疊加 大尺寸出貨占比提升盈利超我們預期。

　　4.4 182&210大趨勢明確，BIPV成增長亮點

　　182&210成2021年大趨勢，龍頭廠商出貨逐漸向182&210轉移：龍頭廠商出貨逐漸向大尺寸轉移，2021 年大尺寸出貨有保障，我們2022年預計行業(yè)大尺寸占比60%+，龍頭達70%+。

　　五、逆變器：出口加速，儲能高增，龍頭崛起

　　5.1 逆變器出口替代持續(xù)，盈利結構改善

　　國內企業(yè)加速出海：我們拆分海外市場來看，國內逆變器產品好價格低，在建立起渠道品牌后，通過價格策 略迅速搶占市場，2020年全球市場份額中國內企業(yè)占比70%左右(按出貨量)，未來3-5年或將提升至 85%以上。

　　5.2 國產龍頭脫穎而出，陽光龍一地位穩(wěn)固

　　2021年全球逆變器雙龍頭格局。從2021年格局來看，陽光電源(31.3%)、華為(23.1%)雙龍頭格局， 國內其他逆變器廠商如錦浪、固德威、古瑞瓦特份額仍較小。u 海外加速替代，國產龍頭脫穎而出：2021年國內企業(yè)繼續(xù)受益

　　5.3 分布式市場高增速，逆變器具備消費屬性，盈利更高

　　分布式市場單價更高、盈利更好。從單價看，戶用逆變器單價遠高于商業(yè)和工業(yè)，原因在于集中式逆變器 更多應用于集中電站，2B模式低單價，分布式市場更多為個人消費者。

　　5.4 近兩年芯片短缺，價格上漲傳導成本壓力

　　逆變器生產成本主要是直接材料，占比達到93%：2020年制造費用占4%，人工占3%，生產成本中直接材 料占93%，其中結構件占24.8%，電感占12.8%，半導體器件占10.6%，光伏系統(tǒng)組件占10%，電容占8.4%。

　　5.5 儲能逆變器需求旺盛，成為新的業(yè)績增長點

　　2022年儲能逆變器PCS成本約占儲能系統(tǒng)11.3%。儲能經濟性拐點已至，萬億藍海市場空間廣闊，且目前國 內外多項支持政策密集落地，預計到2025年全球新增儲能裝機達到131GW/318GWh，2021-2025年 復合增速為79%。

　　六、跟蹤支架：盈利底部已現，滲透率加速提升

　　6.1 跟蹤支架行業(yè)空間廣闊，滲透率持續(xù)提升

　　支架行業(yè)行業(yè)空間廣闊：支架行業(yè)主要由固定 支架和跟蹤支架構成，2021年市場規(guī)模在618 億元左右，未來空間將進一步擴大。

　　6.2 海外高滲透率，國內接受度持續(xù)提升

　　美國市場獨占半壁江山，跟蹤支架滲透率達70%：美國是全球最大的跟蹤支架市場，2020年美國市場跟蹤 支架出貨量22.36GW，2019年美國跟蹤支架在地面電站中的滲透率達70%，主要是美國地理條件、技術 成熟及價格敏感度低所致。

　　6.3 海外龍頭主導跟蹤支架，國產替代空間大

　　外商主導跟蹤支架，格局穩(wěn)定。與固定支架相比，跟蹤支架技術門檻要求較高，目前市場歐美企業(yè)占據前 四，且格局相對穩(wěn)定，海外廠商已依靠成熟的解決方案形成了一定的用戶習慣。我們預計2021CR4占比 65%，美國公司NEXTracker和Array Technologies一直占據前二位置。

　　七、膠膜：競爭格局優(yōu)異，盈利結構改善

　　7.1 競爭格局優(yōu)異，福斯特龍頭地位穩(wěn)固

　　國產替代逐步完成，福斯特龍頭地位穩(wěn)固，海優(yōu)將成長為龍二。EVA膠膜在生產上有較強的技術壁壘，配 方、改性技術、生產工藝、關鍵生產裝備等方面專業(yè)性很強。

　　7.2 膠膜供給逐漸過剩，盈利底部已現，靜待回升

　　龍頭引領行業(yè)擴產，供給逐漸過剩。龍頭福斯特2021年產能提升35%至13.5億平，寡頭地位穩(wěn)定;海優(yōu)新 材加速擴產，到2021年底產能達6億平，同比+200%。

　　7.3 粒子供應偏緊，2022年粒子和膠膜盈利彈性增大

　　2022年粒子擴產有限，供給偏緊。膠膜的成本構成主要是粒子，占比接近90%，粒子的價格決定了膠膜成 本。2021年Q3光伏級粒子階段性緊缺，價格高漲。

　　7.4 薄片化推動膠膜單平價值量上升，雙玻化促進盈利結構改善

　　薄片化推動單平米克重上升，價值量增加。隨著硅片變薄、電池片尺寸變大，使得鏈接電池片正負極的焊 帶變粗，因而需要更厚的膠膜作為緩沖，膠膜克重逐漸上升，2021H1膠膜平均克重約500g/m^2，每平 米膠膜價值量有所提升。

　　八、玻璃：雙玻提速，龍頭份額進一步提升

　　8.1 雙龍頭格局，產能加碼強者恒強

　　信義+福萊特雙龍頭格局穩(wěn)固，產能加碼強者恒強。2021年玻璃受到主產業(yè)鏈價格博弈影響，4月份開始降 價，二三線廠商擴產延期，2022年看擴產產能60%為福萊特、信義兩大龍頭。

　　8.2 龍頭產能建設加速，匹配需求釋放

　　光伏玻璃產能擴張匹配需求釋放，工信部《水泥玻璃行業(yè)產能置換實施辦法》明確，考慮到光伏玻璃需求 快速增長，規(guī)定2021年8月1日起光伏壓延玻璃產線無需進行產能置換，光伏玻璃產能有序擴張。

　　儲能：產業(yè)方興未艾，市場萬億藍海

　　1 國內強配政策，加速儲能發(fā)展

　　國內政策密集落地，后續(xù)政策催化多。2021年7月底至今國內政策頻繁落地，指導意見提出2025年裝機規(guī)模 達30GW+，到2030年實現新型儲能全面市場化發(fā)展。

　　2 海外市場爆發(fā)，歐美市場領跑

　　海外市場率先迸發(fā)，公共項目與戶用需求共振。2020年美國儲能市場迸發(fā)，成為全球第三大儲能市場，公共 事業(yè)儲能項目集中落地，是2021-2024年的重要增量，同時電力供應不穩(wěn)定刺激戶用儲能需求，我們預計 2030年美國新增儲能需求將達138GW/ 441GWh。

　　3 儲能萬億藍海，產業(yè)方興未艾

　　儲能產業(yè)方興未艾，競爭格局逐步顯現。儲能產業(yè)鏈主要由電芯+PCS+BMS+EMS等構成，其中2022年電 芯成本占比58.8%，PCS、BMS分別成本占比12.1%、10.4%。

　　轉自：國際儲能網